债券周报：ETF&信托 不可忽视的亮点和风险

(相关资料图)

转债市场下跌，估值被动抬升。

ETF 投资获政策利好，重视转债ETF 投资机会。从发行角度看，转债市场的宽基指数、主题指数、策略指数等各类指数相对股票市场少很多，主要还是由于转债市场规模较小、数量较少，并且存在存续期的限制。但是转债ETF 的吸引力在逐步提升：一是，从业绩表现和回撤控制来看，在市场震荡环境下，转债ETF 表现出相较于宽基指数和多数主动管理型转债基金更优的收益和更佳的回撤控制能力，从基金规模和申赎情况看，投资者偏好度在逐步提升。二是，个人养老金制度逐步完善，长久期资金将大量涌入市场，这类资金偏好稳健收益的产品，转债ETF 凭借良好的收益风险比优势，将具有一定吸引力。三是，政策给予支持，在当前监管环境和政策环境良好背景下，ETF 发行迎来黄金布局窗口，转债ETF 目前数量尚少，规模尚小，布局潜力较大。四是，从底层个券供给看，转债市场在加速扩容。从2016 年底350 亿元左右增长至当前8800 亿元，年复合增长率超过70%，当前预案中的转债规模也超过2700 亿，储备充足。预计全面注册制环境下转债的发行将与日俱增。

信托风险事件扰动可控，合理规避相关个券。对于投资者而言，第一需要避开投资了中融信托产品的个券和中融信托产品的持仓个券。第二目前来看，风险可控。一是信托产品具有一定门槛，覆盖范围有限，且购买了中融信托的上市公司数量较小，根据wind 数据，共有59 家，且多数均已到期兑付；；二是上市公司投资信托产品金额较小，对当年净利润的影响可控。三是中融信托总资产规模为6293 亿元，占信托市场总资产规模1.7%，其中违约的是贷款类信托，该类信托占比9%，具有潜在风险的产品占比较小。

在市场偏震荡、转债转股溢价率偏高的情况下，新券参与热度显著提升，定位明显偏高。一是当前整个转债市场溢价率已达历史高位水平，正股市场行情也偏弱，择券难度加大，新券参与热情提高；二是根据历史数据回测的统计结果，新券上市后一定时间内价格仍存上涨动能，50 个交易日内比较明显，仍需考虑个体差异性；三是进入转股期的老券会受赎回意愿强弱的影响，近期选择强赎的转债增多，从而提升了新券、次新券的参与热情。

关注低估、业绩具有确定性的板块

当前在偏弱的宏观数据表现下，后市对政策博弈的预期可能会再次强化。8月底之前仍将是宏观数据观察和政策博弈的关键阶段，可以根据预期变化择机布局，预期修复+绩优的顺周期板块、政策利好板块、主题板块或有较好的布局机会。

后市需要重点关注政策组合拳的进一步推出、宏观数据观察以及二季度业绩兑现情况。（1）接下来两周仍是宏观数据观察期，将陆续披露7 月制造业、社零经济数据、工业企业利润等；（2）中报披露密集期，业绩预期逐渐明朗，将成为市场的主要影响因素。

当前转债投资重在择券，后市可重点关注：一是政策催化、库存周期预期向好的低位顺周期板块，可关注永02 转债、南航转债、密卫转债、春秋转债、春23 转债、恒邦转债；二是政策持续发力，估值有望修复的大金融板块，可关注浙22 转债、成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债、苏行转债、重银转债；三是经济复苏仍然偏弱环境下主题板块交易机会，可关注华特转债、晶瑞转2、中特转债、本钢转债、天业转债。

风险提示：

正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。

标签：